走出“賣方說了算”的金融困局

只有買方市場形成了，市場機制才可能在資源配置方面起到決定性作用

黨的十八屆三中全會提出，要“緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經濟體制改革”，“推動資源配置依據市場規則、市場價格、市場競爭實現效益最大化和效率最優化”。這是經濟體制改革的基本遵循，也為具體領域的體制改革指明了路徑。完善金融市場體系，也要秉持這一基本取向。

沒有市場體系的完善，金融業的效率難以實現最優化。人們都有這種體驗，當菜市場的品種越多、且彼此替代性越強時，消費者就有了較為充分的選擇空間，與銷售者的議價可能性就較大。反之，則只能被迫接受定價。這種現象，用經濟學理論來解釋，就是買方市場形成。相對于賣方市場而言，它能擴充消費者的選擇空間與議價能力，也要求賣方必須遵循買方需求來組織生產、調整結構。

在一個充分競爭的市場中，只有買方市場形成了，市場機制才可能在資源配置方面起到決定性作用，市場價格才可能符合雙方共同意愿、在合理區間波動。遺憾的是，當前在金融領域，還未能形成成熟、充分的買方市場。以存款市場為例，2000年以來，盡管物價漲幅多次上揚、存款出現實際負利率，但無論是城鄉居民儲蓄存款還是實體企業存款，都快速增加、屢創新高。這就是因為，在存款市場中，相比商業銀行等存單的“賣者”，居民與企業這些存單的“買者”，往往缺乏選擇和競爭的能力，只能被迫接受“賣者”的定價。

更復雜、困難的情況出現在貸款市場。多年來，以“數量少、渠道窄、價格貴”為特征的“貸款難”，始終未能徹底解決。從實體企業的融資渠道看，全國數千萬家企業，能夠發股發債融資的不足3000家，絕大多數只能依賴貸款獲得資金，貸款市場也因此成了商業銀行“說了算”的賣方市場。存貸款資源主要由商業銀行等金融機構根據自身意愿配置，這本身也不符合市場機制起決定性作用的內在要求。

針對這種不合理的金融資源配置狀況，十八屆三中全會作出的《決定》中，提出了一系列改革舉措。

一是擴大金融業對內對外開放，不僅要繼續“對外開放”，也特別強調要“對內開放”，“對內開放”的目的，并不在于增加多少新的民營金融機構，而在于進一步加強市場機制在促進金融機構內部改革方面的作用，提高金融機構的競爭力。

二是推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資。一方面，是為了增強實體企業的融資能力，使其能夠穩定可持續地展開經營；另一方面，也是為了拓展實體企業和城鄉居民閑置資金的用途，提高金融資源的選擇能力。

三是發展并規范債券市場，提高直接融資比重。實體企業自主發行債券，有利于提高在存貸款市場上的競爭能力，改變過度依賴銀行貸款的單一格局。這里的關鍵在“直接”兩字：只有讓資金供給者與需求者直接對接，使各類公司債券直接向企業、居民銷售，才能避免商業銀行不合理的漁利，也才能改變居民儲蓄存款扎堆的現象，讓他們獲得更多財產性收入的機會。

金融市場看上去虛擬，實際上對所有實體市場都非常重要。推進我國金融市場體系的機制完善、功能齊備和效率提高，必須走對改革之路，使得市場機制在金融資源配置方面起到決定性作用，增強企業和居民在金融市場上的選擇能力，增強金融機構的競爭能力。

（作者為中國社會科學院金融研究所所長、研究員）