黃濤：通脹從不脫離貨幣物價獨立運動過程

很多因素會引起物價水平的上漲，但連續的物價上漲(即通脹)歸根結底是貨幣現象。外生的貨幣超發會引發通脹，但由于缺乏全面準確的通脹衡量指標，現實中貨幣與物價水平之間的關系并不如理論所揭示的那樣明晰。換個角度看，貨幣超發會導致貨幣購買力下降，卻是公認的事實，而貨幣購買力下降與通脹是一個硬幣的兩面。

事實上，因財政困難而出現的中央銀行變成政府提款機、大規模外生超發貨幣并最終引起嚴重通貨膨脹的現象，并不鮮見。上世紀二十年代的德國魏瑪共和國時期、解放前夕的中國內地國民黨統治區、上世紀八十年代玻利維亞等國以及本世紀初的津巴布韋均出現過這種情況。天量貨幣外生超發的一個直接結果，就是惡性通貨膨脹(也稱為超級通貨膨脹)。糟糕的是，因財政危機誘發的貨幣外生超發與惡性通脹之間往往存在著相互促進的關系。

政府(央行)發行貨幣的初衷是為赤字融資，但通貨膨脹卻會降低政府收入的實際價值，導致財政赤字的進一步擴大。為降低赤字，政府只好更大規模地發行貨幣，結果是更為嚴重的通貨膨脹。在這種情況下，天量貨幣供應與物價水平同時飆升，并陷入惡性循環。反過來，結束惡性通脹的唯一辦法，也必須是降低和減少貨幣的外生超發。上世紀八十年代，有“休克療法之父”美譽的哈佛大學教授杰弗里·薩克斯曾通過切斷貨幣超發的源頭、停止貨幣超發而成功協助玻利維亞政府遏制住了超級通貨膨脹。

有趣的是，大規模持續的貨幣超發一旦停止，超級通貨膨脹也隨即戛然而止。上世紀二十年代德國的惡性通貨膨脹是在一天之內——1923年12月20日結束的；玻利維亞的惡性通貨膨脹持續了三年，也是在一天中就結束了。

可以看出，大規模和持續的外生貨幣超發與嚴重的通貨膨脹之間是劃等號的。但小規模、非持續的貨幣超發對物價水平的影響可能并不明顯。原因是多方面的。

首先，受市場完備程度的影響，從貨幣超發到物價水平上漲之間往往存在著一定的時滯。貨幣當局可以利用這一時間差在通脹出現之前通過緊縮性的貨幣政策收回超發的貨幣。其次，由于存在信息不對稱等問題，貨幣超發可能會導致產出的增加，進而導致對貨幣需求的增加。第三，超發的貨幣往往會率先進入資產市場，引起資產價格的上漲，但目前的價格統計指標均只反映實體經濟中的價格水平，并不包含資產價格。也就是說，即使貨幣超發了，從統計指標如居民消費價格等來看，價格水平也很可能沒有上漲。盡管如此，只要承認貨幣超發會導致貨幣購買力的下降，那么貨幣超發就與通脹無實質差異。

另一種情況是，即使沒有貨幣的外生超發，通貨膨脹仍有可能出現。看起來比較費解，但這種情況在現實中并非罕見。比較典型的如非加速通貨膨脹失業率(NAIRU)理論所揭示的，當實際失業率低于自然失業率時，工資率和預期通貨膨脹率就會加速上升，實際通貨膨脹率也會上升。這里通貨膨脹的發生，并沒有貨幣外生超發這一先決條件。

不過，雖然并無貨幣的外生超發，但通脹的發生仍然需要有相應的貨幣條件——貨幣的內生創造來支撐。

這就涉及到了貨幣創造機制的問題。眾所周知，中央銀行直接控制和影響著基礎貨幣和流通中現金的規模。但流通中現金的規模在總貨幣供應中的份額并不大。換言之，通過“存款—貸款”機制，商業銀行體系對貨幣供應往往起著更為重要的作用。因此，不獨央行外生發行基礎貨幣會影響貨幣供應總量，商業銀行的內生貨幣創造機制也會影響貨幣供應規模，而且這種影響往往要大得多。

以我國的情況為例：2008年底到2010年底的兩年間，我國狹義貨幣(M1)和廣義貨幣(M2)的規模分別增加了10萬億元和25.1萬億元，但同期流通中的現金(M0)僅增加了10409億元；從增幅來看，這期間M1、M2分別增長了60.8%和52.8%，遠高于M030.4%的增幅。

因此，在現代貨幣信用體系中，即使沒有中央銀行的貨幣外生超發，“產生于為投資而融資和資本資產頭寸融資的過程之中”的貨幣內生創造也可能導致經濟社會中流動性過剩的出現，并為通貨膨脹的產生創造條件。換言之，即使沒有央行的貨幣增發，只要資本資產投資頭寸、名義工資和其他收入等增加了，就會導致廣義貨幣在信用體系內部內生地創造出來，并引起物價水平的上漲。

“工資—物價”螺旋上升的情況，能夠較好地說明這一點。由于工資上漲一方面會增加廠商的生產成本和融資需求，一方面會增加工人的收入并進而增加經濟中的總需求(包括對資本資產的需求)，因而兩者均會引致貨幣的內生創造，以“為投資而融資和資本資產頭寸融資”。貨幣的內生創造將引起物價水平的上升，而物價水平的上漲又會降低工人的真實工資水平，結果是工資水平的新一輪上升……最終，伴隨著貨幣的內生創造，工資和物價出現螺旋上漲的局面。

至于通貨膨脹的其他各種誘因——要素價格上升、輸入性因素、產出缺口等，要對物價水平產生持續影響，也同樣離不開寬松貨幣條件的支持，盡管這種寬松的貨幣條件很可能并非由于央行外生超發貨幣所致。事實上，從改革開放以來我國經濟運行的實際情況看，雖然每一次通脹的直接誘因不盡相同，但無一例外在通脹之前均出現了貨幣供應(M1和M2)的快速增長。可見，通貨膨脹從來都不是脫離貨幣的物價獨立運動過程。

(作者單位：中國社會科學院研究生院)