貸款創歷史新高的背后

信貸“井噴”只是一種特殊情形

譚浩俊

1月信貸資金出現了短時間內很難再打破的新增紀錄，讓很多人對貨幣政策產生了寬松的感覺，甚至認為今年的新增貸款有可能打破去年剛剛創下的新紀錄，超過12萬億，甚至更多。筆者認為，這樣的想法是不太符合實際的。1月的信貸“井噴”，并不具備完全的可比性。

首先，沒有存貸比約束可能是導致信貸“井噴”不可忽視的因素之一。在沒有取消存貸比以前，銀行在投放信貸資金時，常常會受到存貸比的約束，無法按照企業的需要投放信貸資金。因此，信貸資金規模如何確定，新增信貸資金能達到怎樣的水平，會在存貸比的約束下，得到有效控制。只要不放松貨幣政策，哪怕企業對資金的需求再強烈，新增信貸資金也很難出現大的增加。取消了存貸比以后，新增信貸資金的“自由度”就要高得多了，只要不出現風險，信貸資金投放就不會受到太多的約束與限制。自然，也就會在1月資金需求比較強烈的情況下出現信貸“井噴”了。這一點，是不太具有可比性的。

其二，在匯率貶值的大背景下，企業對到期外匯負債的削減，也是造成信貸“井噴”的主要因素之一。面對人民幣匯率不斷貶值，企業為了化解匯率風險，減少匯率損失，紛紛對到期外匯負債進行結算，削減外匯負債。據統計，1月外匯貸款減少了1727億元，并大多轉化成了人民幣貸款，繼而推動了人民幣貸款規模的擴大，形成信貸“井噴”。由于這種現象大多是一次性的，且隨著人民幣匯率逐步趨于穩定，企業削減外匯負債的條件和動力開始減退，不會再出現1月大規模削減外匯負債這樣的現象。那么，也就很難再對信貸資金規模產生大的影響。所以，從這個角度來看，1月信貸“井噴”也是不太具備可比性的，企業削減外匯負債的因素會慢慢退出的。一旦人民幣匯率穩定，企業對外匯的需求增加，還有可能對人民幣貸款產生負面影響。

再者，企業中長期貸款可能會出現一些新的變化。從新增企業中長期貸款的結構來看，政府平臺公司和開發企業占了很大的比重，加上政府重大基礎設施項目的資金需求，1月企業新增長期貸款規模的大幅增加，可能在結構上并不合理，實體企業并沒有獲得更多的中長期貸款資金支持。顯然，這與中央經濟工作會議提出的“五大任務”是不相協調的，是不利于供給側結構性改革的。如何按照近日八部門聯合出臺的《關于金融支持工業穩增長調結構增效益的若干意見》要求，擴大對實體企業的信貸資金支持，將成為下一步信貸工作最核心的問題，也是最緊迫的問題。

值得注意的是，在信貸“井噴”的同時，廣義貨幣（M2）卻顯得比較穩健，1月M2的增幅只有14%，低于狹義貨幣（M1）4個多百分點。主要原因就是為了彌補外匯占款減少、資本外流等留下的缺口，避免市場流動性出現嚴重問題。在這個層面，可比性也不是很強的。隨著人民幣匯率的逐步走穩，中國經濟的逐步止跌趨穩，資本外流現象會得到有效改變。那么，也就不需要再通過信貸資金投放來彌補外匯占款減少和資本外流帶來的缺口，而可以依據經濟發展規律和企業對資金的需求確定信貸資金投放的速度和力度。

這也意味著，1月的信貸資金投放，只是特殊情況下的一種特殊情形，不能完全用規模來判斷政策的走向。眼下，比較難以平衡的是，按照經濟和企業運行狀況，貨幣政策應當再寬松一點，應當盡快出臺降息降準政策，以緩解企業資金緊張矛盾，降低企業的融資成本。但是，如果貨幣政策過于寬松，資本外流現象也會更加嚴重，導致政策的作用難以得到有效發揮。要想改變這種局面，最有效的辦法還是加快資本市場發展，擴大直接融資規模，提高直接融資比重，減少企業對銀行的依賴、對高融資成本資金的依賴。這也進一步告訴我們，維護股市的穩定是多么的重要，推動股市走“牛”可能比以往任何時候都要重要而緊迫。