“社?；鹁尢澓蟆钡耐顿Y悖論

日前,國家審計署發布公告稱,全國社保基金會自營指數化投資的標的指數范圍較窄,近年投資收益欠佳。在市場指數化投資工具和路徑日益豐富的情況下,社保基金堅持以自營方式進行指數化投資。其結果是,2010年到2013年,社?；饡誀I指數化投資組合虧損共計69.53億元,其中2013年虧損14.7億元。

上述公告一出,立即被不少媒體以“社保基金四年虧損70億元”為題加以廣泛報道,也再次引發了公眾對社保基金投資效能的關注和質疑。

其實,正如審計署公告所表述的那樣,所謂“四年虧損近70億元”特指的是社?；鹪谧誀I指數化投資這一領域的投資業績。而在社?；饛V泛的投資領域中,指數化投資所占比例相對有限,這一領域虧損并不意味著社?；鹫w虧損。相反,在過去四年間,受益于其他領域投資的良好表現,社?；鹫w而言仍保持著較高的收益率。

然而,不可否認的事實是,歐美模式作為全球社保基金主流管理模式之一,借助指數基金進行投資,憑借其高度規避非系統性風險、被動跟蹤投資降低交易成本,以及規避內幕交易、短線操作等顯著優勢,已成為此類基金最主要的資產配置路徑,并在實踐中取得不俗業績。受到社保資金委托的外部指數基金,也成為這些歐美社保基金的重要投資“外腦”。

相比之下,國內社?；饏s因為堅持自營方式進行指數化投資,而非運用外部指數基金或委托投資指數化產品,導致表現欠佳。這種“自力更生”和“拿來主義”在事件中的巨大反差,實在耐人尋味。

仔細分析,除去指數化投資屬于新興領域,社?；鹑狈ν顿Y經驗這一表面理由之外,社?；鹈鎸B續虧損,依舊堅持自營指數化投資,至少基于兩方面深層次考量:其一便是社?；鸾陙碛闹饕緩?依舊是憑借“國家隊”的規模和信息優勢,從不少個股中投資賺取超額收益。

尤其對于一些赴海外上市而廣受市場認可的大型國企,社保基金更屢屢成為基石投資者,從這種幾乎穩賺不賠的生意中獲得大量收入。既然在個股領域可以輕松獲利,加上跑贏通脹的業績考核壓力,社?；鹩趾雾氋M力不討好地在指數化投資領域進行升級換代,而面臨因大盤疲軟而引發的可能損失呢?

同時,盡管國內A股市場近年來結構日益多元,指數化基金及產品也日益豐富,但市場整體有效性和現有指數產品的設計合理性,仍受到眾多機構的懷疑。基于規避更大操作風險的考慮,社?；鸩辉笖U大指數化投資范圍,而堅持自己親手建立、知根知底的自營投資組合,也在意料之中。

此外,對社?；鸲?其建立自營指數化投資組合的努力,本身也是為了適應中國股票市場尚待完善的宏觀背景。為此,社?；鹨步⒘讼鄳幕A性研究和管理團隊。而在前期已持續投入不少資源的情況下,斷然舍棄已有成果,重新轉向外包模式,這也絕非易事。

既如此,面對來自國家審計署的批評,社保基金固然應當澄清基本事實,更重要的則是認真思考自身面臨的投資悖論,即應該如何審視指數化投資在現階段社?；鸸芾碇兴缪莸慕巧偷匚?以及如何在最大程度規避沉落成本的情況下,引入外部指數基金或產品,盡快改善指數投資領域的業績表現。