澄清阿里上市的誤解和誤讀

“華人圈電商巨頭”阿里本周二向美國證監會提交在美上市招股說明書。這是阿里“成名”后謀求在美上市的第二次嘗試。數年前，阿里曾有過一次欲在納斯達克上市的努力，無奈因股權“私有化”風波導致上市失敗。數年之后，經多輪代價不菲的股權結構“改造”，阿里的股權架構與美國的上市規矩已大體接軌，故而，對阿里再度赴美國上市能否如愿，不光美國股市包括全球資本市場均普遍予以看好。

在未來的幾天里，阿里注定是被全球資本市場熱議的電商明星。接下來，若阿里能走好走穩上市的后續步履而最終實現上市，阿里有望成為全球最大的互聯網上市公司之一。保守估計，阿里在美上市至少能融得百億美元的巨資；樂觀估計，逼近兩百億美元也并非沒有可能。結局究竟是“保守”還是“樂觀”決取于阿里的運氣，尤其要看美國投資者對投資阿里“錢景”所持的真實態度。

阿里赴美上市的消息一經披露，國內輿論的反應主要集中在兩個方面，一是羨慕馬云輕松摘取國內“超超級富豪”的頭銜；二是既然阿里這么優秀，這么能賺錢，政府為什么不支持阿里在國內上市，把阿里超常規發展成長所收獲的巨額紅利留給國內老百姓，而非得讓阿里的“紅利”肥了美國的“田”？于是國內證券法規的保守與落伍，上市制度的刻板與僵化，如同一股“無名火”，集中向證監會等國內機構“潑”去。其實，這類普遍質疑雖情有可原，但也存有很大的誤解與誤讀。也即，盡管國內股市投資者人數乃世界之最，但若論對上市規則的了解與理解，中國股市的投資者還有大量常識要補。就此我們不妨從阿里的股權結構談起：

在赴美上市前，人們只知曉阿里特能賺錢，是全球都叫得響的電商巨頭，但對阿里的股權結構——作為商業秘密，只是偶爾在上市公司雅虎（阿里控股大股東之一）的年報中有所模糊的披露。隨著阿里招股說明書的“硬性”披露，阿里的股權結構才最終浮出水面。原來，作為獨立控股股東，日本的軟銀是阿里的第一大股東（控股34.4%），雅虎則是第二大股東（控股22.6%）。若將二者相加，總控股額度高達60%。

就此，我們可作兩個形象比喻：第一，鬧了半天，阿里的大老板并非馬云和它的管理團隊，軟銀與雅虎才是阿里真正的大老板；第二，若從控股權決定公司歸屬權的通行原則出發，說句令國人難免嘆息的大實話，阿里盡管十分了得，卻并非一家國內公司而是外國公司。而除了美國股市等極少數個例之外，包括中國在內，世界上開設有股市的絕大多數國家，目前都還不允許外國公司在本國股市上市。如此制度安排包括法律設計，與國家的保守與開放大體無關，與所在國家希望本國股市盡量確保有序運營，規避股市風險、盡可能保護本國投資者利益有關。

當然，就中國而言，未來某個時候允許外國公司在中國上市也是毫無疑問的，但受制于國內股市現狀和監管能力，短期內要這么做的條件尚不具備。

選擇上市，除了公司基本面尤其是財務狀況良好之外，還得講究天時、地利與人和。至少從天時作考量，目前并非阿里赴美上市賣出最高價錢的時機。阿里如今在美上市，筆者估計馬云有三方面的顯見考量：

其一，阿里攤子已鋪得很大，發展模式是以舊項目贏利來維持新項目成長，央行為綢繆互聯網金融風險，突然暫停二維碼、虛擬信用卡等支付業務等令，措手不及的馬云急需開辟新財源為新項目“供糧”；

其二，與京東、騰訊等同業競爭急需補充大把資金；

其三，盡管阿里的交易額已名列國際前茅，但要盡快實現由“華人圈電商巨頭”到“國際電商巨頭”的華麗轉身更需要大把資金。如無特殊意外，阿里最終在美上市成功率較高。

符慕欣（上海 學者）