“新國九條”將是長期利好

12月27日，國務院辦公廳發布《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》，各方期待已久的股市“新國九條”終于掀開面紗。

這份文件是時隔9年之后，關于資本市場基本政策制度的重要補充和完善。2004年，國務院出臺了《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》。如果說前“國九條”奠定了中國資本市場的改革與發展基礎，那么“新國九條”則成為促進資本市場持續健康發展尤其是保護中小投資者權益的重要文件。這份文件可能產生的影響將是深遠的，簡單說，熊了很多年的中國股市將有可能漸漸走出低迷。在過去數年中，中國資本市場成為最被詬病的經濟領域之一。大量中小股民損失慘重，資本市場內幕交易層出不窮，監管部門面臨信任危機，部分企業瘋狂圈錢，但帶來的后果是掠奪性的，股市IPO甚至已經停擺一年。

資本市場問題的嚴重性不僅在內部，更在于其長期疲軟對整個經濟造成的傷害。這是因為，作為市場經濟最基本的制度，一方面資本市場理論上應當是一個國家經濟的晴雨表，宏觀上反映經濟整體運行情況，微觀上反映具體企業的經營狀況；另一方面，資本市場的基本任務是籌集大量社會閑散資本，再由其通過合理的機制分配給最需要的企業，企業獲得融資后以分紅等形式回饋投資者。我們要注意的是，中國股市的低迷不僅難以反映經濟每年增長率7%以上的真實情況，更重要的是，由于中國股市不被信任，其直接融資功能大大降低。要知道，相對于銀行貸款等間接融資，直接融資對企業發展更為便利。這也同時帶來一個后果，那就是民間投資渠道大大減少，大量閑散民間資本只好投向房地產市場，助推了樓市的泡沫，增加了中國經濟的運行風險。

顯然，資本市場的制度是要改改了。黨的十八屆三中全會關于資本市場部分指出，要推動新股發行從核準制向注冊制過渡，同時，要提高直接融資比例。在此基礎上，“新國九條”從九個方面試圖改變激勵機制，提振投資者信心，包括：健全投資者適當性制度、優化投資回報機制、保障中小投資者知情權、健全中小投資者投票機制、建立多元化糾紛解決機制、健全中小投資者賠償機制等。可以看到，幾大部分幾乎全部圍繞中小投資者，充分說明“新國九條”的首要目的就是保護中小投資者的利益。這當中，建立中小投資者單獨計票機制可謂一大亮點。所謂中小投資者單獨計票機制，是指上市公司股東大會審議影響中小投資者利益的重大事項時，對中小投資者表決應當單獨計票。單獨計票結果應當及時披露，并報送證券監管部門。這一制度有什么好處？簡單說，很多中小投資者雖然身為股東，但由于持股比例低，意見難以得到充分表達。通過這一制度，中小投資者在重大事項上對上市公司表達中小股民的意愿，達到某一票數甚至可以使用否定權。

此外，“新國九條”還設立了對中小投資者的賠償機制以及規范上市公司監管的誠信機制。對上市公司違法行為負有責任的控股股東及實際控制人，應當主動、依法將其持有的公司股權及其他資產用于賠償中小投資者。招股說明書虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏致使投資者遭受損失的，責任主體須依法賠償投資者，中介機構也應當承擔相應責任。對不履行分紅承諾的上市公司，要記入誠信黑名單，未達到整改要求的不得進行再融資。這些措施對于加大對資本市場的事中、事后監管都很有好處。

“新國九條”延續了近年來資本市場加大改革力度的勢頭，加上11月30日證監會發布的《關于進一步推進新股發行體制改革意見》，十八屆三中全會以后，資本市場改革動作迅猛，雷厲風行，令人對未來頗為期待。由于資本市場自身運作的規律性，很多制度變革需要一個比較長的周期才顯現出威力，我們可能不會迅速看到股市發生變化，但必將是一個長期利好。