資本市場須防“風險幽靈”

既有風險高發的土壤，又有風險敏感的人群，中國股市的風險防范，如何強調都不為過

8月16日11時05分左右，上證綜指突然上漲5.96%，多只權重股票觸及漲停。經相關部門初步核查，交易異常系由光大證券自營的策略交易系統設計缺陷導致，監管部門已對其先行采取行政監管措施，同時正式立案調查。

交易異常情況出現之后，相關部門的快速反應和及時處置，對于防止風險擴散、保護投資者利益發揮了積極作用，值得稱道。總體看，當前絕大多數證券期貨經營機構資本充足，流動性充沛，風控合規體系健全，業務運營規范穩健。正如中國證監會在情況通報中所說，此次發生的是一起極端個別事件，并不具有普遍意義。

不過，“烏龍”事件也暴露出諸多問題。至關重要的資金校驗環節，因為系統缺陷而缺失，導致巨額訂單發往交易所。系統存在的嚴重隱患，當事公司恐怕難推失察之責。另一方面，在“確保信息披露內容的準確性”基礎上，如能把披露的時間再提前一些，可能把對投資者的傷害降得更低。

根據國際知名對沖基金經理塔勒布的定義，此次交易異常應該算是一起“黑天鵝事件”，具有事前無法預知、事后可以解釋且產生重大影響等特點。“黑天鵝”起舞提醒我們，金融市場規模越龐大，金融工具越復雜，金融風險點就會越多，防范風險的制度應更嚴密。需要通過完善風險管理制度，打造更加結實的盒子，鎖住隨時可能興風作浪的“風險幽靈”。

異常交易既能決定金融機構的生死，又會帶來金融系統的波動，而造成異常交易的原因則多種多樣，有交易人員的道德風險，也有交易系統的技術缺陷。因疏于管理而葬身于交易員“上帝之手”的金融機構并不少見，遠有英國巴林銀行因交易員超額交易倒閉，近有法國興業銀行因交易員欺詐交易造成巨額損失。穩健的金融機構對交易人員進行授權都會小心謹慎，內部設有嚴密的監控體系。

技術系統缺陷帶來的市場波動同樣非常驚人。資本市場的交易速度和數量，早已不再是“梧桐樹下的協議”，美國股票市場上有70%的交易是通過高頻交易和程序化交易完成。通過信息技術進行金融創新通常激動人心，但也意味著控制風險的難度更大、風險發生時影響更大。面對那些速度需要精確到毫秒的高頻交易，尤其需要在控制風險和追求效率之間找到平衡。

中國資本市場具備技術上的后發優勢，在運用信息技術方面一直領先世界，近年來基于套利模型的各種程序化交易軟件被廣泛使用。隨著中國股市的國際影響力不斷增強，金融風險的境內外傳導性也變得更強。同時，中國的股市又是一個散戶占比較高的市場，散戶投資者的風險識別和承受能力較弱。可以說，既有風險高發的土壤，又有風險敏感的人群。對于中國的資本市場，在風險防范上，如何強調都不為過。

中國證監會的官方網站一直在醒目位置掛著這樣一句話——“保護投資者利益是我們工作的重中之重”。此次事件，從應急處理到后期調查再到問責和補償，或許也當以此為準則，知行合一。