準備金率上調 需看硬幣的兩面
www.fjnet.cn?2010-01-13 09:53? 叢榕?來源:中國證券報
我來說兩句
央行此次上調準備金率,正式宣告中國開始退出為應對金融危機所采取的極度寬松貨幣政策。毫無疑問,該政策指向收緊流動性,但我們更愿意理解為,這是對中國經濟強勁復蘇的正面反映。對于A股而言,貨幣問題只是擾動因素,現階段業績表現和供給加快才是真正牽動大盤走勢的主要因素。
從三個月央票利率,到一年期央票利率,再到天量正回購和存款準備金率,無論是公開市場操作還是貨幣乘數調節,其意圖均是對2008年底以來極度寬松流動性的修正,是貨幣環境回歸正常化的應有之舉。老實說,去年底時市場已經預期到貨幣收緊趨勢,因此今年以來種種政策手段并不出乎意料。不過,時間點大大提前卻可能讓風險資產的投資者們措手不及:無論是期市還是股市,12日的盤面均未對準備金率上調有絲毫反應。
實際上,包括貨幣政策在內的所有宏觀政策,都是實體經濟狀況另一面,是熨平經濟波動的調節器。當然,央行此時上調準備金率,可能將面臨與商業銀行之間的博弈,比如商業銀行干脆提前加速放貸。但須知,央行同時也面臨另一個更大的命題,那就是貨幣正常化、經濟復蘇與通脹預期(包括資產價格)之間的博弈。與前者相比,后一種博弈才是央行的使命所在。
因此對于今年以來不斷收緊的貨幣政策,我們的理解是實體經濟復蘇十分強勁甚至未來有過熱嫌疑。一方面,短期內天氣因素導致物價上升壓力加大,CPI和PPI上升超預期概率越來越大;另一方面,中國產出缺口修復速度可能快于想象。
最新公布的出口數據顯示,季調后單月出口金額已恢復至危機前高點,出口行業產能利用率可能已經接近飽和,再加上重工業生產已經于2009年年中恢復,產出缺口對物價上行壓力可能不復存在。12月份高盛中國經濟活動指數和PMI數據,隱含2009年年底時實際GDP增速可能在13%上下。
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