一年前，雷曼兄弟公司的破產引發了一場百年不遇的金融海嘯，并給全球經濟、金融格局帶來了深遠的影響。到目前為止，這場危機的陰影還未徹底散去，人們對全球經濟的未來走向也都充滿了疑慮。在一些人看來，各國政府在過去一段時間所推出的政策，包括購買有毒資產和向市場提供流動性等等，盡管避免了金融體系的崩潰，但并未從根本上化解風險，未來一段時間里仍然存在第二波危機來襲的可能。而筆者認為，此次危機最糟糕的時期盡管已經過去，但復蘇之路或許會相當漫長，經濟的復蘇將很難呈現“V”字形走勢，迅速恢復到危機前的增長水平。

對經濟復蘇的擔心不無道理。在金融機構的救助過程中，通過對有毒資產的剝離或按新會計方法的重新估價，有相當多的風險被掩蓋了起來。由此，銀行的賬面損失大大減少，財務指標也出現了明顯好轉。但這種表面的復蘇并不具有堅實的基礎，仍面臨被掩蓋風險重新暴露的威脅。不過，從過往的實踐來看，用掩蓋的辦法來化解金融風險是一種經常使用的手段，而且也不乏成功的先例。其核心的思想，是將風險推至將來，寄希望于通過經濟的持續增長來吸收和化解壞賬損失。

由此來看，問題的關鍵并不在于被掩蓋的損失是否會最終暴露，而在于未來實體經濟增長的前景如何。如果全球經濟能迅速重回危機前的快速增長軌道，潛在損失將很快被吸收，金融體系也能迅速恢復到繁榮時期的狀態。而如果經濟持續低迷，不但潛在損失難以化解，甚至還可能引發更多新的風險，金融體系可能會因此進入一個惡性循環的怪圈。始于上世紀末的我國商業銀行改革和日本泡沫經濟破滅后的經歷，便是上述兩種可能的代表。

接下來的問題是，全球經濟未來的走勢，會更像世紀之交的中國，還是泡沫經濟之后的日本？就目前來看，情況還不容樂觀。在此次危機之前，全球經濟經歷了一個黃金的發展階段，其主要動力源自兩個方面，一是信息技術的應用，二是全球化的加速。這兩個動力，一方面大大提高了生產效率，另一方面則為產品創造了廣闊的外部市場。供求兩方面的擴張，帶動了全球經濟的繁榮。但在經歷此次危機之后，結構調整使上述兩個動力對經濟的拉動作用都有明顯下降。信息技術應用對生產率的貢獻正在逐步減弱，而在全球化方面，危機爆發之后，美國原有的經濟模式已經難以為繼，居民部門削減消費支出、提高儲蓄率已成為短期內不可逆轉的趨勢，加之各國貿易保護主義的抬頭，在未來一段時期，世界經濟甚至可能會經歷一個“去全球化”的階段。所有這些，意味著此次經濟的復蘇將很難呈現“V”字形走勢，迅速恢復到危機前的增長水平。更加可能的情況，將是全球經濟在企穩之后，進入到一個緩慢增長階段，并維持相當長的時間，直到下一次重大技術革新和經濟上升周期的開始。在這樣一個背景下，潛在金融風險的徹底化解，可能需要較長的時間，而且也將不斷給各國政策制定者帶來新的考驗。

總體說來，此次危機最糟糕的時期盡管已經過去，但復蘇之路或許會相當漫長。部分發展中國家（如中國、印度等）憑借著國內需求的潛力，在經濟增長方面會有較好的表現，但不足以拉動全球經濟的全面復蘇。經濟結構的調整，包括國際收支的重新平衡，將成為未來一段時間全球經濟發展的主要方面，經濟總量增長將步入一個較為平緩的時期。要避免日本泡沫經濟后的經歷重演，我們還可能需要等待新一輪技術突破的出現。（作者系中國社科院金融研究所銀行研究室主任）

此次危機最糟糕的時期盡管已經過去，但復蘇之路或許會相當漫長。經濟結構的調整，包括國際收支的重新平衡，將成為未來一段時間全球經濟發展的主要方面，經濟總量增長將步入一個較為平緩的階段。要避免日本泡沫經濟后的經歷重演，還需要等待新一輪技術突破的出現。