??? 王宇

　　近期，城投債拋售讓其他品種信用債券遇冷。上周，國開行取消原定7月22日的發行、高信用級別的鐵道部短融流標等偶發事件進一步引發市場恐慌，信用債二級市場收益率出現跳漲。從未遭遇過信用違約事件的中國信用債市場正在經歷一場震蕩。

　　震蕩引起市場的非理性恐慌盡管大受關注，卻多是無虞之憂。首先，城投債雖由于地方融資平臺的風險曝露引發了市場擔憂，但到目前為止還沒有一只城投債發生違約；其次，由于當前整體資金面緊張，債券市場情緒不穩，國家開發銀行擔憂招標有流標風險，就算招標成功成本也會比較高，因此取消了原定7月22日發行的150億金融債發行招標。此舉本是發行人考慮融資成本和發債時機做出的風險考量和理性選擇，卻觸發了市場脆弱的神經；第三，本來市場資金極度緊張，在這樣的時機下又選擇招標發行，鐵道部短融券流標風險本在預期之中，但在市場情緒不穩的情況下，依然引發了市場的非理性憂慮。因此，信用債市場形成了一股逆流，對發展態勢良好的信用債市場產生了從未有過的沖擊。

　　畢竟，對于沒有經歷過信用違約事件的中國債券市場來說，信用債市場違約哪怕僅僅是可能，這樣的一根稻草就能引發市場杯弓蛇影般的恐懼，這在上周也得以佐證。但從國際信用債市場的發展經驗來看，信用風險固然是市場的應有事件，但也絕非必然。即使是對債券市場高度發達的美國來說，違約事件也不是市場的常態，而是在特殊的經濟衰退和蕭條時期發生的小概率事件。

　　根據穆迪的統計，2007年以前美國市場違約事件中，從1920年到2007年的88年中，有54年投資級企業沒有發生任何違約事件。在統計的154個違約的投機級企業中，有64個違約發生在1929年-1940年的大蕭條時期。可見，在正常的經濟發展時期，不但投資級企業違約事件發生概率幾乎等于零，而投機級企業違約事件的發生概率也是極其微小。

　　從信用評級角度看，我國目前尚無投機級信用債券，即使被認為風險較高的城投債品種，也都在投資級以上。而且我國經濟依然處于高增長的通道中，經濟發展前景看好，在這樣的背景下，即使偶爾有信用違約事件發生，對我國信用債市場的長遠發展來說也是利遠大于弊，就像一次感冒可以增強一個人免疫力的提高一樣，大可不必諱疾忌醫。

　　雖然我國信用債市場發展時間尚短，但應對風險的能力卻快速提高。一是市場規模不斷擴大，我國信用債市場存量余額截止到今年6月底已達4.5萬億元，相較于2005年底的3200億元，早不可同日而語；二是產品種類不斷豐富與創新，從短融、中票、企業債、公司債到中小企業集合票據、國際開發機構債券，從基礎產品到衍生產品，結構日益多元，層次不斷豐富，信用風險管理工具逐步推出；三是制度設計不斷完善，信用債市場信息披露日益充分，后續管理不斷加強，推動市場識別風險能力快速提高；四是信用債市場風險教育不斷深入，強化市場自律管理，深化風險自擔意識，強化了市場自我約束。

　　對于中國信用債市場來說，按照“十二五”規劃的戰略部署，在今后較長時期內，發展仍是第一要義。因此，為了提高對信用債市場系統性風險的管理能力，第一就是要快速穩健的推動信用債市場的發展，只有市場發展了，抵御信用風險的能力才會提高；第二是加快建設多層次債券市場，進行市場細分，靠市場來識別風險；第三是加強投資者風險教育，正確而理性的看待信用債市場可能存在的風險，積極的看待風險，在風險面前不憂不懼；第四是做好信用債市場的風險披露，建立更加完善的披露機制，加強風險預警，未雨綢繆，減輕風險對市場的沖擊和不利影響。