這種情況在1982年的國際銀行業危機中第一次發生。如果債務國被允許拖欠付款，銀行體系將崩潰。因此國際金融權威機構聯手，采用了我當時稱為的 “合作出借體制”。借貸國不得不滾動延續貸款，使債務國能得到足夠借款支撐債務。最終結果是，債務國被推進嚴重衰退，拉丁美洲的發展因此被推遲十年，而銀行體系得以贏利而擺脫困境。當銀行建立了足夠的儲蓄時，這些貸款則被重新組合為所謂的布雷迪債券，其余的損失由銀行銷賬。

1997年類似情況再度發生，但那時銀行已經學會審查貸款， 不至被迫采取合作出借的做法，而絕大部分損失不得不由債務國承擔。這樣就建立了一個模式：債務國受制于嚴厲的市場戒律，但如果體系本身受到威脅，規則通常暫停執行。其整體失敗將使該體系陷入危險的數家銀行得到保釋。

雷曼兄弟垮臺的轉折意義：金融市場不得不用上呼吸機

2007/2008年的金融危機與此不同，因為它起源于核心國，而外圍國家是在雷曼兄弟公司破產后才被卷入。國際貨幣基金組織(IMF)面對的是一個新的任務——保護因核心國風暴而受影響的周邊國。該組織沒有足夠的資金，但其成員國很快聯合行動募集了一萬億美元。盡管如此，應對局面還有一定的困難，因為IMF的設立是為了應對政府部門的問題，而這時信貸的短缺主要影響的是私營領域。但總的來說，國際貨幣基金組織在承擔這一新的任務上做的相當出色。　國際金融權威機構應對這次危機的做法，總體上與過去一樣：救助將要垮臺的金融機構，實行貨幣及財政刺激措施。但這次危機要大得多，用同樣的辦法起初沒有奏效。

對雷曼兄弟公司的救助失敗，是一個具有轉折意義的事件：金融市場實際上停止運轉，不得不加上人工生命維持器。這意味著政府被迫實際上是在擔保，不能讓其他可能危及這個體系的機構再垮臺。正是此時危機延伸到了周邊國，因為這些國家無法提供同樣有信譽的保證。這次東歐國家受創最重。處于核心地位的國家，用他們中央銀行的資金平衡表給這個體系注入資本，為商業銀行的債務進行擔保，而且政府為刺激經濟，赤字財政達到前所未有的規模。

這些措施已見成效，全球經濟似乎在穩定下來。越來越多的人認為全球金融體系已再次免于崩潰，我們在逐漸回到一切照舊的狀態。這是對目前形勢的嚴重誤解，已經破碎的不可能再拼回到一起。讓我來解釋為什么——