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中國國旅:各項指標快速增長 長期受益政策紅利

2018-04-09 11:07:35??來源:證券時報  責任編輯:財經   

證券時報訊:公司發布 18 年投資、預算和擔保計劃,各項指標實現快速增長

公司股東大會資料主要包括: 1) 18 年計劃投資 50.91 億元/+37.2%,其中日常類投資額 13.49 億元,固定資產類 7.5 億元(投資三亞海棠灣河心島項目),股權類投資 29.92 億元; 2) 18 年預計合并營收 424.34 億元( +48.6%) /合并營業成本 262.93 億元( +30.3%) /合并期間費用 114.26億元; 3) 18 年公司及下屬子公司計劃提供不超過 9.503 億元擔保、反擔保及總額不超過人民幣 3.4564 億元 BSP 反擔保。公司 18 年年度預算數據基本符合我們之前預測,看好公司長期收入規模和毛利率提升空間,未來免稅政策如有放松,均有望進一步釋放公司業績彈性,維持“買入”評級。

公司預算經營指標基于保守假設,略低于我們預測值

2018 年投資計劃總額 50.91 億元/同比增加 27%,主要用于日常類投資(如設備購買、房屋購置及裝修等)。考慮到 17-18 年公司先后收購日上中國、日上上海 51%股權,資產規模擴大 20%以上,此次投資預算增長合理。根據預算方案,公司 18 年計劃實現營收 424.34 億元/毛利率 38%,低于我們預期,主要因為并表日上上海時間以及上海機場新扣點率假設差異。我們估算公司預算方案基于 18 年下半年并表、 45%的新扣點率的假設,較為保守。根據我們此前預期,假設浦東 T2 與虹橋機場新扣點率 45%/毛利率60%, 18 年日上上海實現凈利潤 8-10 億元,按照 51%持股比例貢獻權益凈利潤約 4-5 億元,對應公司歸母凈利潤 33-34 億元(同比增速 33%-35%)。

短期看上海機場有望增厚利潤, 長期受益政策紅利

短期來看, 18 年 4 月海南迎來建省 30 周年,離島免稅政策放寬預期較強,“國際旅游島”建設有望帶動三亞免稅店業績持續超預期。中期來看,規模擴張、采購渠道統一進程加速帶來對上游供貨商議價能力增強,毛利率有望持續提升。長期來看,市內免稅店政策若有寬松,中免作為國內免稅龍頭,有望進一步打開業績成長空間。根據我們預測, 2021 年三亞海棠灣離島免稅市場空間有望達 160 億元,是 2017 年的 3 倍以上。根據韓國免稅廳數據, 17 年韓國免稅銷售額超過 600 億人民幣,其中中國人消費占比約 60%,若政策上有所放松,為公司帶來的增量空間廣闊。

免稅龍頭成長性突出,關注上海機場短期催化,維持“買入”評級

公司 16 年底完成國企改革,管理層變更釋放企業活力,明確免稅“全球前三”戰略目標。中免憑借牌照優勢,先后斬獲北京、上海、廣州等機場免稅經營權,控股日上,合計市占率接近 80%,規模優勢有望帶來毛利率持續提升。短期有上海機場免稅經營權到期、海南省建省 30 周年預期催化,長期看市內免稅店政策若能放寬有望打開公司業績新的成長空間。上海機場事項尚未落地,暫維持公司 17/18/19 年 EPS 為 1.29/1.52/1.85 元,對應 PE 43.05/36.60/30.03 倍,維持目標價 57.76-60.80 元及“買入”評級。

風險提示:客流增長不達預期,項目進展不達預期,競爭格局改變風險。

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